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　　研报认为，2025年证券行业利润创历史新高，但股价表现却较过往牛市周期差距明显。复盘历史，行业经历“单一经纪业务驱动”到“创新业务打开增量空间”再到“政策周期驱动业务周期”的历程。“十五五”期间，行业有望迈向“杠杆驱动ROE提升”新阶段，迎来四大边际变化：ROE从“持续下滑”走向“逐步提升”，发展从“聚焦扩新”走向“存量深耕”，格局从“百花齐放”走向“扶优限劣”，经营从“波动剧烈”走向“稳健发展”。建议关注两条投资主线）围绕一流投行建设，具备市占率、净利率、杠杆率提升能力的“航母级”券商；2）有望通过并购重组与精细化运营，跻身头部梯队的中型证券公司。